創(chuàng)始人徹底退出!中糧系主理的蒙牛,對抗伊利勝算幾何?

摘要:大佬的幕,總是讓各界情緒復(fù)雜(歡迎關(guān)注杠桿游戲)

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

或許,這是中國乳業(yè)歷史上一起重要的事件。

11月30日,蒙牛乳業(yè)發(fā)布公告,牛根生辭任非執(zhí)行董事、戰(zhàn)略及發(fā)展委員會成員。辭任理由是退休并擬將更多時間投入慈善工作。

牛根生是蒙牛的創(chuàng)始人,此次徹底退出公司董事會之前,在2009年被中糧集團(tuán)收購后,牛根生逐漸淡出管理層,于2011年6月宣布辭去蒙牛乳業(yè)董事會主席一職,后來僅擔(dān)任非執(zhí)行董事。

2016年,牛根生又復(fù)出,出現(xiàn)在蒙牛戰(zhàn)略及發(fā)展委員會名單中。

這一回,牛根生大概是徹底退出了……

牛根生可謂中國乳業(yè)的傳奇人物、超級大佬,1999年離開伊利,一手創(chuàng)立蒙牛,并將蒙牛打造成了中國乳業(yè)知名品牌,曾一度超過伊利。

在辭去蒙牛乳業(yè)董事會主席時,牛根生將自己持有蒙牛的所有股份全部捐出。后來,他甚至很少公開提及蒙牛。

大佬謝幕,總是讓各界情緒復(fù)雜,今天杠桿游戲?qū)懘宋?,大概也是如此?/p>

1、蒙牛人事大變動,中糧系顯著

此次除了牛根生徹底退出外,蒙牛董事會人事變動很大。

包括孟凡杰辭任執(zhí)行董事,焦樹閣、Julian Juul Wolhardt、張曉亞、邱家賜4位辭任獨(dú)立董事及各自在董事委員會的職務(wù)。

上述辭任自12月1日起生效。

孟凡杰因工作調(diào)任的原因,辭任執(zhí)行董事;

值得注意,公告披露,焦樹閣、Wolhardt、張曉亞均已擔(dān)任蒙牛獨(dú)立非執(zhí)行董事超過9年。基于本公司之良好企業(yè)管治而決定提出請辭。

與此同時:

(1) 委任王燕女士(“王女士”)為本公司執(zhí)行董事及可持續(xù)發(fā)展委員會成員;

(2) 委任張平先生為本公司執(zhí)行董事及可持續(xù)發(fā)展委員會成員;

(3) 委任王希先生(“王先生”)為本公司非執(zhí)行董事及戰(zhàn)略及發(fā)展委員會成員;

(4) 委任葉禮德先生(“葉先生”)為本公司獨(dú)立非執(zhí)行董事、審核委員會成員、提名委員會成員及薪酬委員會成員;

(5) 委任李恒健先生(“李先生”)為本公司獨(dú)立非執(zhí)行董事、審核委員會主席、提名委員會成員、薪酬委員會成員及可持續(xù)發(fā)展委員會成員;;

(6) 委任葛俊先生(“葛先生”)為本公司獨(dú)立非執(zhí)行董事、薪酬委員會主席、審核委員會成員、提名委員會成員及戰(zhàn)略及發(fā)展委員會成員。

公告披露,王燕女士, 43歲,歷任中糧集團(tuán)人力資源部人才發(fā)展部總經(jīng)理、人力資源部副總監(jiān)等職務(wù)。王燕女士現(xiàn)任蒙牛集團(tuán)副總裁。

張平先生,56 歲,2014年加入蒙牛,現(xiàn)任蒙牛集團(tuán)副總裁兼首席財(cái)務(wù)官。張平同時擔(dān)任蒙牛多家附屬公司的董事。

王希先生,38 歲,2015年7月加入中糧集團(tuán),現(xiàn)為中糧集團(tuán)戰(zhàn)略部產(chǎn)業(yè)投資部負(fù)責(zé)人及中糧我買網(wǎng)投資有限公司董事。加入中糧集團(tuán)之前,王希曾就職于國開金融有限責(zé)任公司擔(dān)任股權(quán)四部總經(jīng)理助理,以及德意志銀行香港分行投資銀行部經(jīng)理。

葉禮德先生,58 歲,獲得倫敦大學(xué)國王學(xué)院法學(xué)學(xué)士學(xué)位,并為倫敦大學(xué)國王學(xué)院院士。葉禮德為香港之認(rèn)可執(zhí)業(yè)律師。

彼為香港郭葉陳律師事務(wù)所的合伙人,其執(zhí)業(yè)范疇專注于企業(yè)融資、資本市場、證券及監(jiān)管合規(guī)。 葉禮德現(xiàn)任中化能源股份有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事及聯(lián)交所上市公司高鑫零售有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事。

2012-2013年間為香港律師會的會長,并于香港出任多項(xiàng)公職及社區(qū)機(jī)構(gòu)職位……

李恒健先生,57 歲。彼在金融及會計(jì)事務(wù)、集資、并購、重組及國際業(yè)務(wù)發(fā)展方面擁有逾 30年經(jīng)驗(yàn)。李恒健自2016年5月起為聯(lián)交所上市公司中糧家佳康食品有限公司獨(dú)立非執(zhí)行董事及現(xiàn)任審核委員會主席。

根據(jù)公開備案,中糧集團(tuán)持有中糧家佳康食品29.10% 權(quán)益。

葛俊先生,49 歲,歷任上海建筑科學(xué)研究院助理工程師;中歐國際工商學(xué)院行政經(jīng)理,企業(yè)和公共關(guān)係部副主任、院辦主任、基金會秘書長、院長助理;浦東創(chuàng)新研究院院長;上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副院長。葛俊目前擔(dān)任國家創(chuàng)新與發(fā)展戰(zhàn)略研究會常務(wù)理事,同時現(xiàn)任或擔(dān)任過多家公司獨(dú)董。

加上蒙牛的董事會主席陳朗也來自中糧,中糧系在董事會的人數(shù)非常顯著。

2、蒙牛近年總體跑輸伊利

2016年蒙??偛酶鼡Q,牛根生又出現(xiàn)在董事會戰(zhàn)略及發(fā)展委員會名單中,有個背景就是蒙牛與伊利的差距逐漸拉大,中糧集團(tuán)肯定不滿意。

這一回,蒙牛其實(shí)依舊老問題。

特別是10月27日,伊利宣布旗下子公司金港控股,通過收購和認(rèn)購新股的方式,以62.45億港元(約合人民幣51億元)的總價,獲得澳優(yōu)乳業(yè)34.33%的股權(quán),成為后者單一最大股東。

當(dāng)時杠桿游戲?qū)懥藗€文章,《62.45億!伊利干了件大事,蒙牛該急了嗎?》。

據(jù)了解,該交易是中國乳企間規(guī)模最大的一筆投資并購。

澳優(yōu)是一家成立于湖南的嬰幼兒配方奶粉及營養(yǎng)食品企業(yè)。伊利則是中國規(guī)模最大、市值最高的乳品企業(yè)。

但是奶粉并非伊利強(qiáng)項(xiàng),主要靠液體奶。同時,杠桿游戲要說蒙牛情況也是類似。

目前,澳優(yōu)、伊利的奶粉業(yè)務(wù),都屬于國內(nèi)二梯隊(duì)。伊利收購澳優(yōu)后,有望推動伊利在奶粉領(lǐng)域僅次于飛鶴

明白這一點(diǎn)很重要,如果伊利成功并購澳優(yōu),那么未來的產(chǎn)品布局上,好像就該蒙牛急了?

事實(shí)也確實(shí)如此。杠桿游戲注意到:

第一,蒙牛近年?duì)I收低于伊利。2021年中報披露,2021上半年,伊利股份錄得營收565.06億元,同期蒙牛乳業(yè)為459.05億元。

伊利股份比蒙牛乳業(yè)更高一點(diǎn)。

回顧過去幾年,2020年伊利股份營收為968.86億元,2019年為902.23億元,2018年接近800億元……

我們繼續(xù)看蒙牛乳業(yè),2020年?duì)I收為760.35億元,2019年為790.30億元,2018年為689.77億元……

2020年蒙牛乳業(yè)的營收略有下滑。

如上圖,綜合近年?duì)I收看,杠桿游戲注意到,伊利股份總體占優(yōu)勢。

第二,營收增長蒙牛不如伊利穩(wěn)定,蒙牛增速確實(shí)有些年份又高于伊利。值得注意,2021上半年業(yè)績發(fā)布后,伊利股份、蒙牛乳業(yè)都說自己增長超預(yù)期。

不過杠桿游戲注意到,2021上半年,伊利股份營收增長18.89%,同期蒙牛乳業(yè)為22.30%,從半年看,蒙牛乳業(yè)更快。

如杠桿游戲上文所述2020年,蒙牛乳業(yè)的營收是下滑的,所以2021年增速更快比較好理解。

從近年來說,伊利股份基本沒有負(fù)增長,較低的2016年實(shí)現(xiàn)了0.41%的增長。

不過如下圖,近2年,營收增速是下滑的。

而蒙牛乳業(yè)則比較有意思。

我們看下圖,近年出現(xiàn)過2、3次營收下滑。同時下滑后往往又迎來較高的增速或持續(xù)增長。

比如2015年?duì)I收下滑后,2016年后的幾年?duì)I收持續(xù)增長,且增速每年提高一點(diǎn)。

更有趣的是,在節(jié)節(jié)增長下,2018年、2019年蒙牛乳業(yè)營收都實(shí)現(xiàn)超14%的增速,同期伊利股份從2018年的超16%,下滑到13%多的增速。

類似的情況還有不少,我們發(fā)現(xiàn),過去一些年,對比上下圖,蒙牛乳業(yè)雖然增長不那么穩(wěn)定,但有些年份的增速又比伊利股份要高。

3、蒙牛的賺錢能力問題

首先,伊利利潤指標(biāo)總體優(yōu)于蒙牛。2021上半年,杠桿游戲注意到,伊利股份實(shí)現(xiàn)53.22億元的歸母凈利潤,同期蒙牛乳業(yè)為29.47億元。

如下圖,我們看近年,除了2012年伊利股份利潤下滑過,其他年份都是增長的。

這5年的凈利潤都在50億元以上,2020年更是破70億元。

同期,蒙牛乳業(yè)的凈利潤指標(biāo)基本都是低于伊利股份的。

有意思的是,2016年蒙牛乳業(yè)還出現(xiàn)過一定的虧損。

且近年來利潤指標(biāo)不穩(wěn)定,一會高一會低,持續(xù)性的增長很少見。

2017、2018、2019年實(shí)現(xiàn)了較好的利潤指標(biāo),一路上揚(yáng),但2020年又栽了一個跟頭,從超40億元的利潤,下滑至35億元。

其次,蒙牛存在高毛利率,低凈利潤問題。2021上半年,伊利股份毛利率為37.40%,同期蒙牛乳業(yè)更高,達(dá)到38.24%。

如果看近年的表現(xiàn),伊利股份的毛利率除了2011、2012、2013年都在30%以上,且近6年毛利率都高于35%。

好玩的是,蒙牛乳業(yè)的毛利率近年也都還不錯,只有少量年份低于30%,近4年都高于35%,近3年都維持在37%以上。

大家都有不錯的毛利率,凈利率差距卻很大。

如下圖,我們發(fā)現(xiàn),伊利股份2013年以來,凈利率都是高于6%,最高甚至2016年達(dá)到過9.4%,動輒也是7、8個點(diǎn)。

而蒙牛乳業(yè)很少超過5%的凈利率,個別年份甚至為負(fù)。

有趣的是,2021上半年,蒙牛乳業(yè)錄得了6.46%的凈利率,算是近年來非常好看的利潤率指標(biāo)了。

但是同期,伊利股份的凈利率高達(dá)9.45%,真的是如它自己所言,超預(yù)期。

當(dāng)然,蒙牛乳業(yè)也是超預(yù)期的。

那么,都不錯的毛利率,凈利率差距卻明顯,杠桿游戲不得不說,問題到底出在哪里?是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問題,還是成本方面的因素?

過去一年,伊利蒙牛股價都是跌宕起伏,總市值伊利還是高幾百億。

中國乳業(yè)傳奇人物謝幕,牛根生徹底退出,未來蒙牛是否還能“猛”,有機(jī)會超過伊利嗎?

版權(quán)及免責(zé)聲明:本文系杠桿游戲創(chuàng)作,未經(jīng)授權(quán),禁止轉(zhuǎn)載!如需轉(zhuǎn)載,請獲取授權(quán)。另,授權(quán)轉(zhuǎn)載時還請?jiān)谖某踝⒚鞒鎏幒妥髡?,謝謝!杠桿游戲任何文章之觀點(diǎn),皆為學(xué)習(xí)交流探討用,非投資建議。用戶據(jù)此進(jìn)行的一切投資,請自負(fù)責(zé)任。文章如有疏漏、錯誤歡迎批評指正。

Hash:e3038c1fe93321aa7db16f88d28122e1632b1fd6

聲明:此文由 杠桿游戲 分享發(fā)布,并不意味本站贊同其觀點(diǎn),文章內(nèi)容僅供參考。此文如侵犯到您的合法權(quán)益,請聯(lián)系我們 kefu@qqx.com