伊利，巨頭逆風(fēng)生長

上半年，消費(fèi)行業(yè)可以說是經(jīng)歷了一輪從波谷反彈的過山車行情。

一面是疫情期間零售遭受巨大沖擊，傳統(tǒng)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型線上；一面是疫情中后期資本市場的熱捧，新國貨、大消費(fèi)概念深入人心。在爆炒之余，投資者也隱隱擔(dān)心：華麗的外表背后，是否有足夠堅(jiān)實(shí)的業(yè)績支撐？

8月27日晚，乳業(yè)巨頭伊利股份一份亮眼的中報(bào)，讓不少股民喜出望外。營業(yè)收入同比增5.45%，扣非凈利潤同比增7.02%，讓剛剛經(jīng)歷疫情的中國消費(fèi)市場看到了龍頭乳品企業(yè)強(qiáng)大的系統(tǒng)性抗風(fēng)險(xiǎn)能力，和內(nèi)生增長確定性。

半年報(bào)出來次日，伊利股份強(qiáng)勢漲停，股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，市值逼近2500億。4年前喊出“五年千億”目標(biāo)的伊利，沒有如大家在年初悲觀預(yù)計(jì)的那樣，被疫情阻斷增長的步伐。相反，穩(wěn)扎穩(wěn)打、不忘初心的伊利，正在一步一個(gè)腳印的，走近自己的目標(biāo)。

據(jù)媒體昨日曝光的荷蘭合作銀行2020年“全球乳業(yè)20強(qiáng)”榜單顯示，伊利集團(tuán)排名飆升至第5，成為迄今為止唯一一家躋身全球乳業(yè)5強(qiáng)的中國乳企。伊利已經(jīng)提前實(shí)現(xiàn)了五強(qiáng)的目標(biāo)。

伊利，究竟做對了什么？

液態(tài)奶王者

1999年，中國經(jīng)濟(jì)邁入了以消費(fèi)為導(dǎo)向的市場轉(zhuǎn)型期。時(shí)任伊利公司總裁助理、年僅29歲的潘剛可能沒有想到，他定下的液態(tài)奶業(yè)務(wù)核心戰(zhàn)略，會(huì)讓一個(gè)叫做“伊利”的牌子，在中國家喻戶曉。

31年后，面對一場突如起來的疫情危機(jī)，在董事長潘剛的帶領(lǐng)下，伊利的液態(tài)奶基本盤成為了它最堅(jiān)定的基石。雖然該部分相比于2019年同期營收略微下滑了1.9% ，但依然保持了超過300億的收入貢獻(xiàn)和35%的毛利率，其市場占有率不降反升，常溫液態(tài)奶的市場零售份額比上年同期提高了3.2%，低溫液態(tài)奶的市場零售額同比提高了0.3%。

任爾風(fēng)吹雨打，我自巋然不動(dòng)。2020年上半年，在整個(gè)乳品行業(yè)經(jīng)歷了一季度斷崖式的下跌后，伊利逆勢交出了一份傲視同行的半年報(bào)，尤其是二季度業(yè)績強(qiáng)勁復(fù)蘇、增長遠(yuǎn)超行業(yè)，實(shí)現(xiàn)營收268.8億，同比增幅高達(dá)22.49%，扣非凈利潤23.97億，同比增幅高達(dá)79.28%。營業(yè)總收入、凈利潤、綜合市場占有率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等核心指標(biāo)繼續(xù)蟬聯(lián)亞洲乳業(yè)第一。

液態(tài)奶分為常溫液態(tài)奶和低溫液態(tài)奶，前者是我國當(dāng)前牛奶消費(fèi)的主流。在常溫液態(tài)奶市場，伊利領(lǐng)先競爭對手的身位從2014年前后就逐漸拉開，且優(yōu)勢愈加明顯。根據(jù)尼爾森報(bào)告，伊利在常溫液態(tài)奶市場的占有率創(chuàng)下38.8%的歷史新高。常溫液態(tài)奶存量市場的拼殺，格局已大定。

在消費(fèi)升級(jí)和后疫情時(shí)代關(guān)注健康的大背景下，中國乳業(yè)整體高品質(zhì)發(fā)展周期的到來，更符合健康消費(fèi)需求的低溫奶快速崛起。與發(fā)達(dá)國家動(dòng)輒80%以上的液態(tài)奶中低溫奶占有率不同，我國的低溫巴氏殺菌牛奶市場份額較小。2020年上半年，伊利的低溫液態(tài)奶市占率達(dá)到15.3%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，6月末達(dá)到了16%的歷史新高。

這體現(xiàn)了伊利作為龍頭企業(yè)仍然保持著極強(qiáng)的創(chuàng)新造血能力。實(shí)際上，除了液態(tài)奶產(chǎn)品，2020年上半年，伊利的奶粉及奶制品收入同比增長51.5%，冷飲產(chǎn)品系列收入同比增長13.2%。短短半年時(shí)間，伊利就推出了“安慕?！敝ナ坎úㄇ虺?a href='/suannai/' target=_blank>酸奶、“金典”低溫牛奶、“暢輕”鮮酪乳低溫酸奶、“QQ星”兒童成長配方奶粉、“伊然”乳礦氣泡水、“植選”無糖豆乳、“妙芝”口袋芝士成人奶酪棒等一系列新品，新品的銷售收入占比15.3%。

這背后是消費(fèi)者對于伊利品牌的認(rèn)可。可以說，將牛奶從稀缺品變?yōu)槊總€(gè)普通中國人餐桌上的常見消費(fèi)品，伊利功不可沒。1998年，伊利前瞻性地看到了超高溫瞬時(shí)滅菌(UHT)技術(shù)的先進(jìn)性，由潘剛親手打造并兼任總經(jīng)理的液態(tài)奶事業(yè)部率先大規(guī)模引進(jìn)了當(dāng)時(shí)世界上最先進(jìn)的包裝生產(chǎn)線，使得來自大草原的牛奶過黃河、跨長江，迅速走向了全國各地，開創(chuàng)了中國人開始飲用液態(tài)奶的全新時(shí)代。

安慕希、金典、優(yōu)酸乳、味可滋……這些都是消費(fèi)者耳熟能詳?shù)囊晾淖悠放?。由?jīng)典產(chǎn)品繼而延續(xù)到對全品類的信任，這一信任是企業(yè)可以持續(xù)創(chuàng)新的基石。在凱度消費(fèi)者指數(shù)《2020亞洲品牌足跡報(bào)告》中，伊利憑借91.6%的品牌滲透率、近13億的消費(fèi)者觸及數(shù)和近8次的購買頻次，連續(xù)五年位列中國市場消費(fèi)者選擇最多的品牌榜首。沒有消費(fèi)者的支持，伊利抵御風(fēng)險(xiǎn)的根基就無從談起。而伊利上半年交出的答卷，也是對消費(fèi)者長期信任的最佳回饋。

面對疫情，伊利穩(wěn)住了

2020年一季度對于大多數(shù)行業(yè)來說都是灰暗的一段日子，乳業(yè)也不例外。

春節(jié)期間，牛奶本是走親訪友最常見的伴手禮。但是新冠肺炎疫情的爆發(fā)，讓乳品行業(yè)經(jīng)歷了近年來最慘淡的一個(gè)銷售季。據(jù)行業(yè)調(diào)查，一二月份，一、二線城市各大商超乳品銷量普遍同比下降50%以上。

銷售遇阻，庫存高企，奶牛產(chǎn)奶卻不會(huì)停。于是一時(shí)間，噴粉、倒奶成為不得已的選擇。一季度，伊利集團(tuán)同樣遭遇短暫困境，其歸母凈利潤同比降低49.78%。有不少行業(yè)人士及媒體擔(dān)心，伊利無法達(dá)到今年970億元總營收和61億元凈利潤的預(yù)期。

但顯然，伊利二季度的逆風(fēng)翻盤已經(jīng)基本打消了外界的疑慮。三季度是傳統(tǒng)的中秋旺季，加之6月底渠道庫存較低，第三季度仍有望延續(xù)二季度的良好態(tài)勢。

凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。伊利的“全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)”和“全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢”在此次的危機(jī)應(yīng)對中價(jià)值凸顯。在國內(nèi)，伊利、蒙牛、光明和新希望總計(jì)約占有全國44%的奶源，而伊利排名第一；在海外，早在2010年，伊利就開啟了整合全球優(yōu)質(zhì)的物質(zhì)資源和智慧資源的“全球織網(wǎng)”戰(zhàn)略，整合包括奶源、研發(fā)、生產(chǎn)、物流和終端零售在內(nèi)的全球產(chǎn)業(yè)鏈。近年來建立或收購伊利歐洲創(chuàng)新中心、大洋洲乳業(yè)基地、泰國冰淇淋企業(yè)等，2019年還收購了新西蘭第二大乳業(yè)合作社Westland。

通過海內(nèi)外分子公司聯(lián)動(dòng)，全球?qū)ぴ床少彽却胧?，在抗擊疫情的同時(shí)，伊利在全球范圍內(nèi)產(chǎn)供銷各環(huán)節(jié)的統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)同能力以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急能力得到加強(qiáng)。截至2020年6月，伊利的綜合產(chǎn)能達(dá)到近1,312萬噸/年。這已經(jīng)達(dá)到了去年全中國牛奶產(chǎn)量的四成。

對品質(zhì)的高要求則是消費(fèi)品企業(yè)的生命線。在伊利內(nèi)部，品質(zhì)提升被稱作“一條沒有終點(diǎn)的跑道”。從檢測過程中廣為人知的“三條線（企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)高于國家標(biāo)準(zhǔn)50%，實(shí)際內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)高于企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)20%。）”，到實(shí)現(xiàn)“質(zhì)量領(lǐng)先戰(zhàn)略”到“品質(zhì)領(lǐng)先戰(zhàn)略”的升級(jí)，多年來，伊利不斷推動(dòng)品質(zhì)管理邁上新高度。

以2018年伊利斥資5億收購的泰國本土最大冰淇淋企業(yè)Chomthana公司為例。近日，由泰國公共衛(wèi)生部食品藥品監(jiān)督管理局公布的“2020 FDA質(zhì)量獎(jiǎng)”花落Chomthana公司，這是成立已逾30年的Chomthana公司發(fā)展歷史上首次獲頒此獎(jiǎng)。這說明在質(zhì)量品控上，伊利的全球化賦能與運(yùn)營能力得到了國際社會(huì)的認(rèn)可。

上游的生產(chǎn)和供應(yīng)如果沒有下游渠道滲透的配合，也沒有辦法打通乳品銷售的全鏈條。一季度期間，新冠肺炎疫情對于商超、餐飲等乳品的傳統(tǒng)線下渠道打擊深重，伊利則積極探索新興渠道和新的消費(fèi)場景，加速發(fā)展“會(huì)員營銷”“O2O到家”等新零售模式，為業(yè)務(wù)快速恢復(fù)提供了保障。凱度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：截至2020年6月，伊利的常溫液態(tài)類乳品的市場滲透率為84.2%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。伊利的電商業(yè)務(wù)收入較上年同期增長49%。在星圖數(shù)據(jù)發(fā)布的《2020上半年中國線上B2C常溫液奶研究報(bào)告》中，伊利B2C常溫液態(tài)奶業(yè)務(wù)規(guī)模在上半年斬獲28.5%的市場份額，穩(wěn)居行業(yè)第一。

伊利做對的地方還有很多，例如卓越的品牌優(yōu)勢、領(lǐng)先的創(chuàng)新能力、更具凝聚力的企業(yè)文化等等。所有的這一切都非一朝一夕之功，需要極強(qiáng)的戰(zhàn)略定力和日積月累的精益求精方可達(dá)到。人們常說，潮水退去的時(shí)候，才知道誰在裸泳；危機(jī)到來之際，方能淬煉出真金。伊利已經(jīng)在這場風(fēng)浪中證明了自己的不俗實(shí)力，未來可期。

后疫情時(shí)代，乳業(yè)風(fēng)已來

作為行業(yè)標(biāo)桿，伊利的股價(jià)已經(jīng)反映了資本市場對其未來的肯定和期待：過去三個(gè)月，伊利市值連續(xù)刷新歷史記錄，逼近2500億，截至8月28日盤中，伊利的股價(jià)躍升至40.59元/股，近三月漲幅48.63%，漲勢強(qiáng)勁。

雪球平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，近6個(gè)月來，有35家投研機(jī)構(gòu)對伊利股份進(jìn)行評級(jí)，其中26家評級(jí)為“買入”，9家評級(jí)為“增持”，顯示出投研機(jī)構(gòu)對伊利股份當(dāng)下和未來成長的一致看好。

伊利對股東的回報(bào)是實(shí)實(shí)在在的。伊利一直保持著高比例的分紅，2017年和2019年分紅率均達(dá)到70.9%，如此高比例的現(xiàn)金分紅在上市公司中是極為少見的。

2019年9月，伊利推出了一份看似非常嚴(yán)苛的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬在2019-2023年間，向480名核心團(tuán)隊(duì)人員授予1.53億股限制性股票，占公司總股本的2.50%。

在成長性、盈利能力、投資者回報(bào)三個(gè)考核維度上，伊利設(shè)置了極其嚴(yán)苛的行權(quán)條件：公司未來5個(gè)年度凈資產(chǎn)收益率（盈利能力）不低于20%；分紅率（投資者回報(bào)）不低于70%；以2018年凈利潤為基數(shù)，連續(xù)5年不低于8.2%的凈利潤復(fù)合增長率（成長性）。有分析指出，過去5年，ROE持續(xù)達(dá)到20%，分紅超過70%的A股公司中，僅雙匯發(fā)展一家。這意味著伊利將對股東的回報(bào)目標(biāo)盯住A股最佳水平。

2020年一季度是一個(gè)意想不到的小波折，但伊利扛過來了。不僅扛了過來，還交出了一份令人驚喜的答卷。而危機(jī)之后，可能就是轉(zhuǎn)機(jī)。最兇險(xiǎn)的一波疫情過后，無論是鐘南山教授，還是張文宏醫(yī)生，都強(qiáng)調(diào)了喝牛奶的重要性，人們對于健康飲品的需求也同步上升。從人均消費(fèi)量來看，我國乳制品行業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)未觸及到天花板，

另一個(gè)危中有機(jī)則是國際形勢變化下“內(nèi)循環(huán)”的開啟。進(jìn)口受到影響，過往搶購?fù)赓Y品牌奶粉的情景或難重現(xiàn)，正是國產(chǎn)品牌替代補(bǔ)位的良機(jī)。據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)，2019年，我國嬰幼兒奶粉配方市場規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1755億元且仍在正增長，擁有質(zhì)量保證和良好品牌的龍頭企業(yè)發(fā)展可謂恰逢其時(shí)。2020年上半年，伊利的奶粉及奶制品收入同比增長51.5%，達(dá)66.42億元，毛利率達(dá)45.91%，如果進(jìn)一步完備產(chǎn)品體系和營銷力度，充分調(diào)動(dòng)渠道動(dòng)能，這一業(yè)務(wù)的突破想必也不會(huì)太久。

可以說，后疫情時(shí)代，國產(chǎn)乳業(yè)風(fēng)已來。熬過了至暗時(shí)刻，光輝即將照耀。而伊利，將會(huì)是最閃耀的那顆星。

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